У инвесторов появились причины опасаться сильной экономики

Никогда еще сигналы, посылаемые различными рынками, не казались настолько противоречивыми.

Например, часть трейдеров фьючерсов ожидают, что Федеральная резервная система США (ФРС США) повысит ключевые процентные ставки 3 мая, а затем снизит их позже в году. Ожидания снижения ставок привели к формированию «перевернутой» кривой доходности, что может предвещать рецессию. Доходность десятилетних государственных облигаций оказалась ниже, чем у трехмесячных.

В то же время, фондовый рынок не беспокоится о рецессии. Американский индекс S&P 500 вырос на 14% по сравнению с минимумом прошлого октября. Также акции крупных технологических компаний показали хорошие результаты.

В марте американский банк Silicon ValleyBank потерпел убытки из-за ужесточения денежно-кредитной политики, что привело к падению стоимости его портфеля облигаций. Ожидания снижения процентной ставки привели к росту цен на облигации, однако акции банков не восстановились, что говорит о мрачных настроениях инвесторов.

Трудно понять, как все эти сигналы могут быть правильными. Однако, рискованные моменты в финансовой сфере наступают не тогда, когда разные группы инвесторов придерживаются совершенно противоречивых взглядов, а когда большое количество из них мыслит в схожем направлении.

Это было видно во время надувания пузыря доткомов или в преддверии финансового кризиса 2007-2009 годов, когда многие ошибочно считали, что секьюритизация превратит рискованные ипотечные кредиты в безопасные облигации с высокой доходностью.

Bank of America проводит ежемесячный опрос управляющих глобальными фондами. Апрельские данные опроса были почти рекордно медвежьими. Более двух третей управляющих фондами считают, что ФРС США снизит процентные ставки в последнем или первом квартале следующего года. Они избегают акций финансовых компаний, а «длинные акции крупных технологических компаний» и «короткие акции американских банков» являются самыми популярными позициями.

Однако, если экономика продолжит расти и процентные ставки останутся высокими, то это повредит сразу всем позициям. Рост долгосрочной доходности облигаций может привести к снижению их цен и разрушению ожиданий в отношении снижения ставок Федеральной резервной системы.

Без снижения процентных ставок, крупные технологические компании могут потерять доступ к дешевым займам, а более высокая доходность облигаций сделает будущую доходность менее привлекательной.

По общему признанию, этот сценарий далек от реальности. Сама ФРС считает, что ставки в конечном итоге установятся на уровне около 2,5%.

Тем не менее, денежно-кредитная политика также может оставаться жесткой в условиях замедления экономики, и уже одно это разбило бы инвесторам нос. Инфляция, хотя и снижается, остается неурегулированной. Джером Пауэлл, председатель ФРС, полон решимости не повторять ошибок 1970-х годов, слишком рано отказываясь от борьбы с ростом цен.

И не только центральные банки влияют на процентные ставки. Пока политики ссорятся из-за потолка госдолга Америки, растет риск того, что они просчитаются, спровоцируют суверенный дефолт и случайно приведут к резкому росту стоимости заимствований.